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经济或已企稳A股底部来临

2018-10-29 12:53:39

经济或已企稳 A股底部来临

上周A股市场的两个冲击因素,一是欧债危机,正在从希腊博弈事件向西班牙蔓延;二是中国央行降息。从海外风险指标看,上周海外风险偏好有所恢复,降息强化了国内无风险利率的下降趋势,但是A股市场大跌,这说明一方面海外风险偏好上升并未传导至国内,另一方面,国内投资者所要求的风险溢价在上升。

不过我们看到,经济距离底部不远,未来一个月市场将面临着经济触底、政策回暖的局面。我们既不能因为降息而过度乐观,也不必过于悲观,A股底部或已悄然临近。

希腊若退出危中藏有机

欧债危机的焦点,正在从希腊博弈事件向西班牙过渡,从海外风险指标看,上周海外风险偏好有所恢复:美元结束了连续五周的升势,回调了0.5个百分点;处于风暴眼的西班牙,其马德里股票指数上涨了8.18%;美国、德国的十年期国债收益率出现了小幅回升。但是,我们仍需谨慎,随着6月17日希腊选举临近,欧债危机如何演变仍是短期不可忽视的冲击;更为重要的是,危机已经彻底从希腊向体量更大的西班牙等国蔓延。

我们发现,得益于两轮长期再融资计划(LTRO),欧洲银行间并不缺乏流动性,TED利差维持在0.5%左右的低位。这就意味着,欧洲债务危机已经深化为政治风险,各国政治博弈,往往难以把握。这对于投资者作出预测提出了非常大的挑战。

不过,除非有短期巨大冲击,比如希腊突然宣布无序退出,我们认为欧债危机对中国市场的影响还是中性甚至偏正面。辩证地看,如果A股市场因海外冲击而大幅下挫,将提供较好的短期买点。

经济离底不远

上周央行降息,是为2008年底以来的首次。但是,正如我们所担忧的,A股反而高开低走。这说明国内投资者所要求的风险溢价在上升,降息并未解决投资者担忧。但是,刚刚公布的5月份经济数据显示,经济距离底部越来越近。主要体现在:

一是增长逐渐企稳,固定资产投资尤其是民间固定资产投资表现良好,5月份固定资产投资扣除价格因素后实际增长23.1%,比4月份回升4个百分点。其中,新开工项目计划投资累计同比稳定在20%以上,这保证了未来半年的投资增速;基础设施投资增速(包括交运、电力/公用事业以及水利节能)在政府的诸多政策推动下有所回升,铁路投资回升明显。另外,房地产投资同比增速从4月份的9%攀升至18%,预计随着降息以及对房贷政策的调整,房地产投资企稳可期。

二是物价继续下降,CPI同比创下23个月新低,PPI同比更是创下30个月新低。前瞻地看,通胀压力将继续回落,6月份CPI跌破3%基本已成定局。首先,外围原油价格大幅下跌,国内已经两次调低成品油价格,将带动生产资料价格下行;更为重要的是, 中国需求 影响因素开始衰减,CRB指数大跌可能预示着大宗商品十年牛市的终结,输入性通胀风险降低。其次,5月份CPI贡献因素是鲜菜价格,随着气温转暖,这一季节性因素将消退,6月份的周,鲜菜价格环比出现大幅下跌。

三是下游需求回升隐约可见,房地产与汽车持续反弹。商品房销售同比增速虽为负,但降幅明显缩小,5月份商品房销售面积、销售额同比下降9.3%、0.7%,比上月分别回升3.6%、3.8%;汽车产销同比增长明显,5月份国产汽车生产157.09万辆,销售160.72万辆,同比分别增长16.19%、15.97%,较4月份明显回升。

四是外需出现好转。5月份进出口增速甚至反弹至两位数,进出口规模双双创下历史新高。这在5月PMI数据中已经有所体现,虽然5月新订单指数和出口新订单指数均有所下滑,但是出口新订单下滑幅度较小,且位于扩张区间。

结合工业增速与物价走势来看,中国经济仍处于缓慢下滑过程,但是我们认为,二季度必然是底部。

战略配置弱周期与新产业

前瞻地看,我们维持原先观点:大类资产上仍然看好债券,股票配置建议关注弱周期行业与新产业板块。本次降息对实体经济影响非常有限,经济继续缓慢寻底,但随着项目审批加速,部分数据将开始企稳,比如增加值、投资等,经济距离底部不远。

在估值和业绩都难以较大提升的情况下,市场整体维持震荡;配置上,战术上可以关注受益降息的投资品,但需要有稳定营收作为安全垫;战略上还是要以 经济结构调整 为出发点,配置受益经济结构优化的医药、消费等弱周期行业以及工业节能、新能源、信息技术等新兴产业。

短期而言,我们认为,分行业分析降息的影响更为确定、也更为实用。房地产受益于降息,一是降息将刺激下游需求,二是作为高杠杆的房地产行业将受益降息带来的财务费用的降低,但是前期房地产股票处于升势,说明市场已经有所预期;从降低财务费用方面来考虑,电力、航空运输、高速公路、建筑建材等高杠杆行业受益为明显;寿险将有所受益,由于寿险行业的资产负债期限都是长期的,存量的负债成本已经锁定,而存量资产将受益于资产收益率的下降,降息也有利于增加寿险行业的保险收入。

四行业受益降息明显

央行日前决定自8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率,金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.25个百分点,调整后分别为3.25%和6.31%。降息对上市公司的直接作用就是降低财务费用,对负债率高的公司, 减负 效果明显。

建筑装饰等行业受益大

从行业角度看,以申万二级行业为标准,除去金融业以外,负债率较高的行业主要有建筑装饰(高达79.13%)、航空运输(74.9%),电力(73.18%)、房地产(72.55%)等。

负债率高意味着这些行业主要是通过债务融资来进行经营,财务费用就比较高,因此降息后其财务费用减少得也较多,有利于其业绩的提升。从负债总额情况看,截至今年一季度末,建筑装饰业负债总额为21833亿元,航空运输业为3769亿元,电力12354亿元,房地产开发为14289亿元。假定这些负债的利息率平均下降20个基点,即下降0.2%,则上述行业的财务费用将分别减少43.666亿元、7.538亿元、24.708亿元、28.578亿元。以其上市公司数量52家、6家、55家、124家计算,平均减少财务费用8397万元、12563万元、4505万元、2305万元。其中,建筑装饰业和航空运输业类上市公司财务费用下降为明显。

进一步对长期债务额分析,以申万三级行业为标准,可以发现,额多的行业主要是火电、房地产开发、石油开采,以及石油加工、航空运输、普钢、煤炭开采等,分别达到6181亿元、4006亿元、3347亿元以及2062亿元、2009亿元、1889亿元、1647亿元。如果按降息25个基点即0.25%计算,上述行业财务费用将分别减少15.4525亿元、10.15亿元、8.3675亿元以及5.155亿元、5.0225亿元、4.7225亿元和4.1175亿元。按这些行业目前的上市公司家数27家、124家、2家、15家、6家、29家和28家计算,平均每家上市公司财务费用分别减少5723万元、818万元、41837万元、3437万元、8371万元、1628万元和1471万元。平均每家财务费用减少多的是石油开采业和航空运输业。

部分电力股EPS提升明显

具体到上市公司,根据万得资讯的数据,在负债率的上述四个行业中,建筑装饰业因降息而减少的财务费用对提高每股收益作用的是中国铁建(601186)、中铁二局(600528)、上海建工(600170)、隧道股份(600820)、中工国际(002051)等,每股收益将因此而提高4分钱以上。航空运输业中,受益的海南航空(600221),每股收益因此提高3分钱以上;电力中受益的是黔源电力(002039)、国投电力(600886)、金山电力等,每股收益因此提高7分钱以上;房地产行业中,受益的是招商地产(000024)、首开股份(600376)、金科股份(000656)、保利地产(600048)等,每股收益因素提高5分钱以上。

如果不按行业划分,从整个A股看,负债率的是ST板块。根据万得资讯的数据,ST板块中负债率在90%以上的达到59家公司,有的甚至是负资产。其中,负债额的达116亿元,有21家公司负债总额在15亿元以上。因此,ST板块也是降息的明显受益者,财务费用因此减少500万元以上的约有10家,使每股收益提高在1分钱以上的公司约有20家,提升每股收益多的近3分钱。

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